基秘档案系列之国泰医药健康股票型证券投资基金投资价值

立足医药均衡配置，逆势寻找长跑冠军

国泰医疗健康股票型证券投资基金（基金代码：）是国泰基金拟发行的普通股票基金，专注于投资医疗健康题材相关的优质上市公司。 拟任基金经理徐志标先生拥有4.6年基金经理经验。 目前管理4个产品，最新管理规模为81.8亿元。 在运作思路上，作为一只医疗健康主题基金，该基金以医药行业为主要配置方向。 基金管理人从对中层行业的判断出发九八策略，判断行业的长期空间、竞争格局、经济走势，选择发展空间大、经济气候好的行业。 行业龙头企业配置投资； 借鉴产业投资思维，逆势寻找长期有增长潜力的公司，左侧布局，赚取估值和业绩翻倍的投资回报。

基金产品介绍

1、产品概述

国泰医疗健康股票型证券投资基金（基金代码：，以下简称国泰健康）是拟发行的普通股票基金，拟定基金管理人为徐志标先生。

2、拟任基金经理徐志标：拥有医学背景、投资业绩突出

拟任基金经理徐志标拥有8年基金行业从业经验，4.6年基金经理经验。 目前管理国泰健康、国泰研究精选等4只基金产品两年。 截至2020年6月30日，管理总规模81.8亿元。 过往经历如下：

徐志彪在国泰基金任职期间管理的公募基金产品如下：

基金经理任职期间管理的多个产品表现非常出色。 其中代表产品国泰大健康年化收益率超过30%，在同类型可比基金中排名前10%。 国泰江源优势评选和国泰研究评选近两年产品表现分别位列同品类前8%和前3%，表现更加出色。

二

国泰航空医疗保健投资价值分析

一、多因素协同利好，长期繁荣空间巨大

医药医疗行业作为关系居民健康的民生行业，有着不可替代的刚性需求。 近年来，我国医药行业快速发展，卫生支出也不断增加。 据统计，2018年，我国卫生支出达5.91万亿元，占GDP的6.57%，比2007年的4.32%增长了225BP。然而，与欧美国家相比，无论是医疗服务水平居民能享受到的，还是药企的研发能力，还有巨大的提升空间。 无论是政策、需求还是供给，都决定了我国医药医疗行业未来将保持长期高景气，巨大的行业发展空间蕴藏着宝贵的投资机会。

综合来看，我国医药行业未来较长时期将保持高度景气，巨大的行业发展空间为优秀医药医疗企业做大做强和研发优秀的初创成长型企业提供了良好的条件能力脱颖而出的同时，也为二级市场投资者带来了宝贵的投资机会。

2、业绩：长期业绩稳定突出，尤其在牛市中

徐志标加入国泰基金后，管理时间最长的两只基金是国泰大健​​康和国泰江源优势精选（已离职）。 两款产品在任期间的表现明显优于市场泛基指数和主动股票型基金（中证偏股型基金指数）的平均水平。 300指数和中证偏股基金指数的回报率分别为12.0%和37.6%，基金相对于指数的超额回报率分别为97.2%和71.6%，表现突出。

逐年来看，国泰大健康的绝对收益表现和风险收益表现均优于市场大基指数及徐志标管理的各年度同类基金（中证偏股基金指数）的平均水平，尤其是在2019年和2020年的牛市中，该基金的表现尤为突出。 与沪深300指数相比，超额收益稳定且高于40%。 基金管理人善于把握牛市机会，为投资者提供丰厚的投资回报。

即使在同一主题的基金中，国泰健康的整体表现也同样出色。 2017年10月30日后设立的43只医疗健康主题基金（基金名称包含“医药”、“医疗”、“健康”等关键词等主动股票型基金，业绩比较基准为医药或健康相关指数），国泰医疗保健的表现位居中位数以上。 考虑到国泰大健康是一只大健康主题基金，投资范围覆盖全市场不同行业，较中欧医疗等主要投资医药、生物行业的纯医药主题基金更为广泛。 为了更加客观、公正的比较，我们对样本范围进行了调整，排除了纯医药主题基金，并将国泰大健康与其他主要健康主题基金（包含“健康”的主动股票型基金）进行了比较。基金名称中，但不得包含“医药”、“医疗”等关键词）。 在23只大健康主题基金中，国泰大健康在累计收益区间排名第四，位居同类基金前列。

3、主要资产配置：看好股市长期价值，稳健经营管理高仓位

在资产配置方面，基金经理徐志标根据股票价值的来源，结合对宏观政策和经济数据变化的把握来判断股票投资的性价比。 参考股息贴现（DDM）模型的思想，基金经理认为市场流动性（分母中的r）决定整个股票市场的投资机会，而企业盈利（分子D）决定行业或个股的配置方向。 目前市场整体流动性较为充裕，货币政策、财政政策相对宽松，有利于股市好转； 疫情的影响会影响企业的短期利润，但长期影响相对有限，不会对股市的投资价值产生太大影响。 影响大。

综合以上分析，基金经理在管理产品时，长期高仓位操作，淡化时机，注重选股。 这也可以通过观察产品的历史库存仓位来验证。 自基金管理人接手以来，国泰健康长期保持85%以上的较高仓位。 即使在2020年一季度疫情期间，其股票仓位也没有进行大的调整。

4、行业配置：医药消费底仓配置，不同行业均衡投资

基金经理徐志标拥有医药行业研究背景，在医药、消费领域拥有丰富的研究经验和投资经验。 因此，他在管理国泰健康时，配置了更多的医药标的。 不过，基金管理人并没有将国泰健康局限于纯粹的医药主题基金，而是希望抓住不同行业领域的投资机会，为投资者带来更好的投资回报。

我们对国泰健康在半年报和年报中披露的所有仓位信息进行了统计分析，总结了该基金在不同时间点的板块配置。 可以看出，基金长期重仓配置医药板块目标，医药板块仓位在不同时间点均高于20%，2017年底超过90%； 同时，该基金还对消费板块做出了相对稳定的配置目标。 截至2019年末，基金消费行业配置占比分别为17.3%、24.2%和27.4%，保持稳定较高水平。 医药和消费两个板块共同构成了基金投资组合的底部仓位配置。 此外，基金管理人还择机配置周期、中游制造等与经济周期相关性较强的板块标的，在把握相关投资机会的同时，适度分散投资组合风险。

5、个股精选：挖掘专属高性能标的九八策略，长期牢牢持有

个股选择方面，基金经理徐志标从中层行业判断出发，判断行业长期空间、竞争格局、景气趋势，精选行业内发展较大的龙头公司配置和投资的空间和良好的繁荣。 在选股指标上，基金经理更青睐能够实现营收和利润长期稳定增长的公司，同时将公司的现金流和ROE作为考察的重点。 此外，基金经理在选股时也会借鉴产业投资的思维，逆势发掘长期具有成长潜力的公司，左侧布局，赚取估值与业绩双倍的投资回报。

在投资风格上，基金经理将自己定义为“个人股票玩家”。 对于通过深入研究挖掘出来的优秀企业，敢于长期重仓，赚取企业长期成长带来的投资回报。 这种投资风格在国泰健康过往的增持中得到了充分体现。 基金重仓中泰信发展主题股票型证券投资基金，普通百姓、凯利泰、宏达爆破、长春高新、宇通科技等标的持有时间均超过2年； 从持股集中度来看，基金各季度重仓前十名的市值稳定较高，为70%。

从投资收益来看，基金重仓股票近几个季度表现良好，大部分底层季度投资收益大幅跑赢大盘指数。 尤其是最近一个季度（2020年第二季度），基金重仓表现尤为出色。 十大重仓股均取得了20%以上的高回报。 同期，沪深300指数仅上涨13.0%。 、英柳股份、东诚药业4个季度目标盈利超50%。 长期重仓个股的出色表现，显示了基金经理优秀的个股挖掘能力。 以重仓长期持有的投资风格，为基金持有者带来了丰厚的投资回报。

值得注意的是，基金经理精选的个股并非市场资金集中配置的热门标的。 以医药股为例，基金长期持有的标的，如普通百姓、凯利泰、一帆药业等，大部分都是被市场投资者忽视的小众标的。 未配置。 我们统计了全市场主动股票型基金2020年二季报披露的前十大权重个股的数据。 国泰大健康持有的医药股标的配置基金数量不超过50只，相比之下，恒瑞医药的配置基金数量高达521只，而长春高新的三个标的配置基金数量则高达521只。科技、迈瑞医疗、药明康德也突破300，虽然受到市场关注不多，但目标股价的表现并不逊色。 康德莱2020年第二季度股价上涨59.9%，高于恒瑞医药、迈瑞医疗等热门标的。 过去一年，凯利泰上涨223.9%，高于全部10只机构重仓医药标的。 基金经理选股的独特眼光，体现了其对医药行业的深刻理解和优秀的投资能力。

三、

基金公司分析

1、明星产品众多

国泰基金成立于1998年3月，是我国首批规范设立的机构之一。 经营管理、合格境外机构投资者等业务资格。

国泰基金于1998年3月公开发行国内第一只封闭式基金金泰。此后，公司不断创新产品，完善产品布局。 截至2020年二季度末，公司共管理141只公募基金、6个养老金产品以及专户、年金、社保、投资咨询等100多个资产委托组合，形成丰富的资产管理业务产品可以满足不同风险偏好的投资者的需求。

公募产品方面，截至2020年7月24日，国泰基金共运营管理143只产品，涵盖股票型、混合型、债券型、货币市场型、国际QDII型、商品型6大类型，总管理规模3092.85亿元（数据为2020年二季度末，不含ETF挂钩基金）； 其中，非货币管理规模1774.17亿元，在全部140家基金公司中排名第18位。

国泰基金整体投研实力优秀，荣获“2016年度”、“2017年度金牛”、“2018年度”等荣誉，受到市场投资者的高度认可。 公司主动管理能力良好。 旗下国泰成长优选、国泰中小盘成长、国泰估值优势、国泰新经济、国泰信用互利等基金表现出色，多次被评为金牛基金； 指数基金是公司的业务亮点，尤其是细分行业主题基金泰信发展主题股票型证券投资基金，公司管理的产品数量和规模在市场上名列前茅。 截至2020年7月24日，国泰基金共运营管理36只指数基金，其中股票型基金32只（行业主题基金27只）、债券型基金2只、国际QDII基金2只，管理总规模632.16亿元（不含ETF挂钩基金），在所有基金公司中排名第六。 旗舰产品国泰中证全参考证券公司ETF是市场上规模最大、流动性最强的证券主题指数产品。 荣获“2019年度三年期开放式指数型持续斩获金牛基金”。

四号

附录：基金经理问答

Q1：投资框架

A1：自下而上是主要投资方式，同时结合自上而下的宏观和行业判断。

为了扩大规模，我投资的时候会从三个维度看市场：宏观、中观、微观。 在宏观层面，我的方法论比较简单，就是当经济好的时候，投资与经济强相关的行业，比如上游循环（煤炭、钢铁、有色金属、化工等）。 ）和金融（银行、保险）； 当经济不好时，投资经济相关性较弱的行业的典型代表是消费、医药和科技。 由于我不是宏观研究出身，所以判断经济好坏的方法比较简单，主要包括以下几点：

（1）观察核心经济指标，一是PPI，二是利率。 如果PPI上升，利率下降，则意味着市场流动性相对宽松，经济相对繁荣。 这时候就可以考虑投资周期和财务； 相反，如果PPI下降、利率上升，则意味着市场流动性趋紧，经济可能不稳定。 很好，是时候投资消费、医药和科技了。

（二）观察政府工作报告基调。 如果基调是“保”和“稳”，比如稳增长、保就业，那么市场就会有更多机会。 如果基调是“调”和“控”，比如调结构、控风险，那么市场风险可能会比较大。

（三）观察监管部门的监管态度。 如果监管态度更加市场化，而不是强监管的思路，那么市场就会有更多的机会。

中观行业层面，主要关注行业的增长空间、经济走势、竞争格局等，选择增长空间大、经济趋势向上的行业进行投资。

个股微观层面，一般会选择行业内最好的公司进行投资。 好公司的标准是有真正的竞争力。 当行业高速增长时，才能有更快的增长速度。 行业处于低速增长甚至没有增长的阶段，可以通过抢占其他公司的份额来增加市场份额。 选股指标是增长稳定、现金流高、ROE高。 如果一家公司能够在未来五年保持15%-20%的复合增长率，那就是一家非常优秀的公司。 另外，我们也会关注公司的估值，不会买入估值泡沫高的公司。

Q2：投资风格

A2：投资时，我们更喜欢逆向思维和长期产业思维。

我更喜欢投资左侧。 对于真正有投资价值的好公司，我敢于在市场不太关注的时候大量买入，这样可以同时从业绩增长和估值提升中赚钱。

另外，投资时要着眼长远，从两到三年的中长期周期角度进行判断，忽略短期扰动因素。

Q3：对医药行业不同细分行业的看法

A3：我们特别看好制药和骨科两个子行业。 医药行业的一个长期驱动因素是老龄化。 在我看来，药房和骨科是从老龄化中受益最大的两个子行业。

（1）医药行业是典型的大行业、小公司、良好的商业模式、良好的竞争格局。 美国CVS和WBA的最高市值都达到了千亿美元以上的水平。 CVS目前市值超过800亿。 整体市场空间非常大。 中国人口是美国的四倍，药品市场不会比美国小。 但目前市场规模只有400-5000亿，未来市场空间肯定会超过万亿。 目前排名靠前的企业规模大多在100亿元左右，市场份额仅2分多。 这种大行业、小公司的市场结构，未来肯定会产生非常优秀的公司。

另外，医药行业的商业模式非常好。 它采用会员制模式，还提供测量血压、血糖等多项健康增值服务。 这种体验式消费是很难被互联网颠覆的。 另外，近年来医药行业不断规范，这对大型药店来说更加有利。 再加上大型药店的供应链优势和规模效应，行业龙头企业未来还有很大的成长空间。

（2）骨科也是大行业、小公司的市场结构。 2018年骨科行业营收约260亿元九八策略，2019年增长20%，未来仍有很大增长空间，长期增速可跑赢整个医药行业。 龙头企业目前营收仅10亿元以上，市场占有率也很低。

未来20到30年，我国人口老龄化将是一个不断加速的过程，其中骨科、运动医学将成为刚性需求。 过去，骨科手术普及率不高，医保价格也非常昂贵。 然而，随着医生教育水平的不断提高，越来越多的医生能够进行骨科手术。 与此同时，终端价格也在下降。 这将形成一个很大的市场。

Q4：对市场前景的看法

A4：我个人对未来市场还是比较乐观的。 目前市场整体流动性较为充裕，货币政策、财政政策也相对宽松，有利于股市好转。

另外，对比股票市场和债市的投资表现，我认为股票市场有更多的机会。 我会用股债比（即沪深300指数的股息率/十年期国债收益率）来进行判断。 股债比越高，股票市场的吸引力就越大。 比如今年2月、3月，股债比超过0.8，是非常好的买股票时机。 但如果该指数达到0.4左右，股市泡沫就会更加严重，需要警惕风险。 近期，10年期国债收益率有所上升，股债比有所下降，但仍处于0.6左右的较高水平。 我个人认为股市还是有更多的机会。

风险提示：本报告仅供投资参考。 基金过往表现并不预示其未来​​表现，也不构成投资收益的保证或投资建议。

重要声明

风险提示

本报告仅供投资参考。 基金过往表现并不预示其未来​​表现，也不构成投资收益的保证或投资建议。

分析师承诺

本研究报告中的各位证券分析师特此声明：本报告清楚、准确地反映了分析师本人的研究观点。 我的报酬中的任何部分过去、现在和将来都不会直接或间接与本报告中的具体建议或意见相关。

本报告的分析师

刘洋 SAC职业证书编号：S03

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